瑞银颜湄之：国有大行H股估值修复空间约三成，消费贷风险整体可控
11月6日，瑞银投资银行亚洲金融行业研究主管颜湄之在一场媒体分享会上，围绕国有大行最新业绩、估值前景以及消费贷信用风险等议题作出详细研判。她认为，在基本面持续改善与低利率环境的双重支撑下，国有大行H股仍有明确的重估逻辑，而市场关注的无抵押消费贷领域风险则处于可控范围。
从最新披露的三季报数据来看，国有大行的经营指标呈现逐级回升态势。一季度净利润增速仅为3.4%，二季度回升至5.5%，到三季度进一步提速至8.6%。营收端同样走强，第三季度同比增长9.4%，略高于二季度的9.2%，其中净利息收入增长9.8%，非息收入增速更是达到36.5%。
颜湄之将息差企稳视为本轮业绩改善的核心驱动。她指出，三年期大额存单集中到期后，国有大行的存款付息率从3%以上大幅回落至略高于1%，带动存款付息成本下降超过20个基点。第三季度净息差录得1.33%，环比仅微降1个基点，同比反而上升2个基点。与此同时，银行体系不良率维持在1.3%左右，中期分红率提升至31%，为投资者提供了相对稳定的回报预期。
在A股与港股分化明显的市场格局下，港股中资银行板块年内涨幅约19%，而同期MSCI中国指数下跌16%。10年期国债收益率仅1.6%的背景下，股息率约4.5%的银行股成为资金避险配置的重要标的。
颜湄之在回答21世纪经济报道记者提问时给出了具体的估值测算：国有大行H股市净率目前不到0.6倍，若向0.8倍修复，对应约30%的上涨空间。考虑到A股通常较H股溢价15%，未来几年估值有可能向1倍市净率靠拢。她同时强调，境内银行板块受海外利率波动影响有限，股票配资平台随着营收和利润恢复增长，重估趋势仍将延续，但过程不会一蹴而就。
消费贷领域是当前市场颇为担忧的方向。据瑞银测算，中国无抵押消费贷规模约20.1万亿元，在银行贷款总额中占比约7%，但已进入收缩通道——今年上半年同比下降1.9%，其中信用卡贷款降幅更为明显，下降9.5%至7.7万亿元。资产质量方面，信用卡不良率约2.7%至2.9%，其他消费贷不良率约2%。
针对外界关于消费贷风险是否见底的疑问，颜湄之引用了境外经验作为参照。她提及韩国信用卡危机峰值损失率达49%，瑞银据此假设信用卡损失率30%、其他无抵押消费贷15%，测算出五年累计额外信贷成本约170个基点，年均34个基点。而国有大行年化信贷成本在59至74个基点之间，现有拨备空间足以覆盖这一成本，风险总体可控。
她还就助贷利率上限问题作出回应。目前助贷综合融资成本上限已从36%降至24%，实际操作中甚至低至20%，高定价客群正被逐步挤出市场，部分城农商行和股份行已在主动压降敞口。颜湄之判断，2万亿元互联网消费贷的增速不会回升，若利率进一步降至18%甚至更低，相关利润还将继续承压。
展望未来数年，瑞银给出了较为清晰的预判框架：净息差预计在2027年触底、2028年企稳；瑞银覆盖范围内的银行营收增速今年达到6.8%的阶段高点，此后五年年均约5%；净利润增速将维持在4%至5%区间；信贷成本则有望回升至0.7%以上。
在板块内部，颜湄之更看好国有大行。她指出，国有大行贷款增速达6.9%，明显跑赢行业整体水平，且在对公大项目资源方面具备显著优势，这为其在息差收窄周期中保持盈利韧性提供了支撑。
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